一方面，2014年后政府停止审批新线指标，同时于2020年1月叫停“僵尸”产线产能置换，我们认为从源头上根本性的封堵潜在的无序扩张的可能。2020年10月底浮法玻璃年产能约13.4亿重箱（含僵尸产能），较2015年底仅增加约0.6亿重箱，而在产产能基本维持在9亿重箱上下（2020年11月中旬约9.65亿重箱，在产线240条）。工信部2020年1月在《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》中指出，2021年1月1日起已停产两年或三年内累计生产不超过一年的指标将不能用于产能置换，我们统计截至2020年11月中旬 “僵尸产能”达95条（此处包含2017年后沙河部分强制关停线，虽不在传统僵尸产能范畴，但政府环保高压，短期复产较难），对应年产能约2.8亿重箱，而当前有效冷修（及已完成产能置换）线约26条，对应年产能仅8574万重箱（即使2021年完全投放，也仅带来产能冲击仅8.9％，但实际上潜在的冷修线将形成有效对冲）。

       我们观察到政府对于置换指标的政策新规推升指标竞拍投资强度，2020年全年共三次成功竞拍（共7条产线），每吨投资额分别达9万元、14万元、16.6万元。我们认为投资成本的大幅抬升天然驱逐小企业，只有资金雄厚的龙头企业才具竞拍实力，年内并未发生市场预期的疯狂竞拍，当前已至11月中旬，我们认为接下来2020年底前竞拍指标的成交将十分有限。

       另一方面，2007-2013年为浮法玻璃产能投放高峰期，我们统计当前有效产线中，期间第一次点火产线共计129条，对应总产能8.8万吨/天，约占浮法有效产能的50％（2013年前点火当前尚未冷修线79条，对应产能5.2万吨/天，约占当前在产产能的32％）。浮法玻璃产线窑龄约8年，理论上2015年始浮法玻璃进入平稳的冷修高峰期，但企业冷修并非“形而上学”的静态逻辑，企业亦考虑当期市场行情（若行情较好企业冷修延迟）。因此，实际上2007-2013年高窑龄线成为2015年后行业供给的第一批“调控阀”，这也解释了2019-20年“V”型反转的深层逻辑——行情底部批量高窑龄产线冷修，供需适配后基本面触底，竣工需求回暖后行情走俏。

       根据玻璃协会数据，以2013年前投产的高窑龄在运行产线表征潜在冷修（供给收缩），以当前冷修先表征潜在新增（供给扩张），则高窑龄运行线共79条总产能5.2万吨/天，而有效冷修线（含指标出让及拍卖）共26条总产能1.4万吨/天，前者大幅超越后者，我们认为意味着供给端自我调节的“控制阀”仍然高效。而在供给的非扩张周期，高窑龄产线冷修将滚动存在（冷修期8年轮回），因此浮法工业的产能自我调控机制长周期延续。

       2.3. 行业正加速从分散走向集中，双龙头竞争格局日渐清晰 

       我们观察到虽然行业总产能2015年后未见扩张，但信义玻璃、旗滨集团双龙头的“头部”效应愈发显著，体现为产能的持续扩张以及与行业盈利能力的拉开。

       一方面，信义玻璃和旗滨集团通过国内并购（产线或指标）以及海外扩张持续做大规模。旗滨集团2013-14年完成对浙江玻璃玻璃的收购（彼时10条线共4900t/d），信义玻璃则收购倒闭的江苏华尔润产能指标用于张家港以及北海产线的建设。2020年10月底，旗滨以及信义国内浮法总产能分别达16400t/d、19880t/d。同时两大龙头均在马来西亚建设海外工厂，若加上海外产能，旗滨、信义总产能则分别达17600、23880t/d。当前两大龙头的产能扩张仍未结束，旗滨集团公告预计2024年浮法总产能较2018年末增加30％以上（或主要通过收购），信义玻璃则实现20Q3张家港以及广西北海4条产线的点火投产（合计2500t/d），且国内产线（指标）的收购力度持续加大（2020年9月成功竞标沈阳耀华800t/d产线），另外公司在东南亚、欧洲以及北美的海外扩张仍在进行时。除两大龙头外，其他玻璃企业鲜有扩张。

       另一方面，环保趋严或公司经营不善驱使行业落后产能持续出清。2016年前河北沙河地区曾为国内浮法产能聚集地，占比超20％。但自2017年始，沙河不环保产能呈现逐年缩减态势，2017年11月集中关停9条线，2018年8-9月再停4条线，而2019年9-10月与2020年4-5月分别关停2条、5条线，2020年9月底沙河在产产能较2016年底压缩过半。 

       因此我们看到信义、旗滨两家企业2014年末产能比重仍不足15％，但2020年10月底产能份额已超20％（总产能考虑两家公司马来西亚产线）。同时两家龙头公司盈利能力显著超越行业，并逐渐拉开差距。我们认为从趋势上看，浮法工业正加速由分散走向集中，未来信义玻璃、旗滨集团双寡头竞争格局愈发明朗。

       3. 超白转产：从“光伏玻璃缺口”到“浮法玻璃缺口”

       3.1. 2021年光伏玻璃供给缺口放大

       我们在信义光能重磅深度报告《严冬过尽绽春蕾，步入成长快车道》中判断，2019年为光伏平价上网落地元年，双面双玻组件渗透率的提升有望驱动光伏玻璃迎爆发式增长风口。2020年疫情之后，全球光伏装机需求复苏，双玻组件加速渗透，供给端却因疫情及工信部政策的限制（2020年1月光伏玻璃行业亦被认定成产能过剩行业）释放延迟，供不应求驱动下半年光伏玻璃景气度持续抬升：主流3.2mm光伏玻璃二季度价格低点约24元/平，7月始开启涨价，11月中旬已突破40元/平。当前时点，光伏需求延续旺盛，料光伏玻璃价格仍存提涨空间。

       2021年为“十四五”元年，政策有望驱使国内光伏新增装机需求再上新台阶，而根据CPIA预测，2021年双玻组件占比有望达35％，较2020年提升9pct。新增装机量的增长叠加双玻渗透率的快速提升，我们判断2021年光伏玻璃需求有望达886万吨，对应产能35652t/d，而预计2021年光伏玻璃有效产能仅29469t/d，故而2021年光伏玻璃或现超6000t/d的供给缺口。

       3.2. 超白批量转产，供给缺口或从光伏向浮法切换

       一般而言，相较于超白浮法，压延玻璃透光率更高，反射率更低，发电效率更高，更广泛应用于双玻组件之中。但由于20H2光伏玻璃供不应求且2021年趋势大概率将延续。在下游组件厂及浮法企业的共同推动之下，我们观察到以旗滨集团为代表的浮法龙头企业以超白浮法作为超白压延的替代品供应组件背板（对透光率的要求较低）：判断旗滨醴陵350t/d产线已与组件企业签订供货合同，信义玻璃亦出售部分超白浮法原片用于组件背板的加工。

       按照我们的测算，光伏玻璃利润率远超浮法玻璃：11月中旬建筑用超白玻璃原片含税售价约2800元/吨，而光伏用超白玻璃原片含税售价约3800元/吨，龙头企业超白原片吨制造成本普遍在1200-1300元之间。超额的利润率成为浮法龙头企业进一步推动产线转产光伏背板的内生动力。

       浮法龙头企业具备转产能力：根据行业协会数据，我们估计旗滨集团2021年或改造3条产线供应背板，现有超白浮法亦存全部供应背板的可能；信义玻璃亦有2条产线有望于2020年内实现背板供应；此外，中国玻璃亦公告拟将陕西及江苏2条产线合计1000t/d扩大供应范围至光伏。按我们的测算，若上述浮法产线实现转产，总供应量将达5700t/d，基本填补潜在的光伏玻璃供给缺口。

       然而并非所有产线皆具备转供条件。规模大（产线多）、产线新、产线小、自主掌握超白生产工艺以及自赋超白砂成为转产的制约条件，故而仅浮法龙头企业具备转产基础。除上述产线外，我们测算国内还有11条产线具备供应基?。ㄆ渲?/span>8条超白线）。

       我们保守预计2021年仅上述9条产线转产，则将导致建筑用浮法供给收缩3.5％（5700t/d）。根据行业协会数据，2021年新点火+计划复产产能合计8500t/d，预计冷修线产能合计12100t/d，产能收缩本超产能新增，而转产光伏将放大建筑用浮法原片供给缺口。我们测算2021年建筑用浮法供给缺口约6400万重箱/年，约占2020年预计平板玻璃总产量的6.8％。

       4. 风险提示

       竣工需求羸弱。浮法玻璃行业与房地产竣工面积相关性较强，若国家地产调控进一步收紧，房屋竣工力度不及预期，公司主营业务将受到较大冲击。

       光伏新增装机不及预期。若2021年全球光伏新增装机较为平淡，光伏玻璃供给缺口逻辑或削弱，致转产超白线盈利不及预期。

       浮法产能限制放开。非产能扩张周期的逻辑框架前提为政府禁止审批新建产线及严肃产能置换方案，若政策对于新产线的建设放开，则行业的周期性将再次强化。